超级体彩大乐透赌钱平台，奖池五百万。
这句广告语估计走在街上经常能听到。
电视上，也经常出现某些奖池超过一亿的新闻，想必很多人看到奖池特别大时也跃跃欲试。
今天的论文就是利用台湾股市和彩票奖池大小的数据，分析个人投资者是不是把炒股当作了类似买彩票的赌博行为。
文章通过分析台湾股票在台湾大乐透彩票奖池超过500万新台币日子的交易量，发现在奖池很大的时候，交易量会有明显下降。
而资金其实没有流出，所以说明大家只是找乐子，有了彩票就去买彩票了。
具体表现在对于个人投资者持仓较多的股票、偏度代表的更像彩票的股票，交易量的减少更为显著。
由此也假设并验证了期权的交易量明显减少。
首先是找乐子，也就是说交易者想在市场中找乐子，而这种刺激的感觉也能在买彩票中找到，所以当彩票的价格上升时，股市对应更像彩票的股票的交易量会下降，即两者存在替代关系。
其次是风险途径，投资者会在彩票奖池扩大时，认为已经能带来一定的期望收益，所以会把自己的资产部分从股市转移到买彩票上。
这个理论是可以通过特定彩票的买卖交易量的差验证的，因为实现资金流向彩票是会有卖出比买入更多，即资金净流出的现象。
文章的数据来自台湾，主要有几个原因：第一，台湾和大陆一样，都是个人投资者占绝大多数，个人投资者的集体情绪很可能影响股市表现。
第二，台湾有公开的个股机构投资者和个人投资者占比的数据。
第三，台湾的彩票一共也不多，主要就是乐透、大乐透、超级大乐透三种，并且可以说是家喻户晓。
针对个股，文章划分了几个类别。
首先是个人投资者喜欢的股票，利用了个人交易量占比大、过去一段时间的回报率大、小股票、低EPS、高MB这五个指标来标记。
其次是赌博性质更高的股票，文章利用了偏度的三种测度来对股票进行划分。
上图所示的是高偏度的股票在奖池超过500万新台币的日期前后（-2，+2）和（-10，+10）与其他时间的交易量差别。
可以看出来在可能有大奖的日子，那些更像赌博的股票的交易量明显偏少。
类似的现象在其他分类方法下也成立。
文章通过下面的回归也验证了这个现象，期中Y为各种分类的高低组股票交易量之和取log。
解释变量包含dummy——是否奖池够大，在t之前的平均交易量，以及其他控制变量。
想要看的就是β1的大小，结果发现β1显著小于0。
关于真正机制的验证，文章利用了棒球比赛日作为另一个解释变量。
因为棒球运动是不存在赌博市场的，所以理论上棒球比赛日不会导致股票交易的减少，结果也验证了这一点。
我认为这个还蛮重要，因为这从正面验证了赌博交易的影响。
第二，对于可能宏观经济的影响，文章控制了公司FE、和时间FE，所以排除了可能的宏观经济影响。
第三，对于公司异质性和交易量的持续性影响，文章在回归中加入了不同股票的持续性交易量，排除了可能的交易量的公司异质性。
第四，由于彩票奖池的累计是完全随机的事情，只有在多期没有大奖开出的时候才会有大的奖池，所以奖池超过500M新台币也是随机的。
这就提供了几乎 完美的外生性保证。
首先是文章提出的假说和验证。
一旦进入了听牌的状态，玩家就已经时刻注意，千万不要随便转换自己的局势。不管你在听单调还是听中洞，对子，一旦决定了自己的局势，就应该坚持到底。如果随便转换局势，情况有可能变得更加的糟糕。因此，麻将听牌高手告诉你，当你进入了听牌的阶段，就应该耐心地等待，而不是频繁地更换自己的局势。只要你把牌打好了，只要你听好了牌，那么坚持下去比中途放弃显然更加的明智。
打麻将口诀三、注意观察麻将游戏开始的时候，如果玩家总是打中间章，可能表示该玩家牌很好，或者手中有幺九。
文章认为彩票能影响交易量主要有两个途径，并且以资金的流入流出没有差别否定了第二个假说。
但是文章就把机制归结到交易者可能是找乐子的结论，个人感觉比较牵强。
根据常识，大家买彩票是不需要动用股市的资金的，因为大家都不会把资金全部放在股市里。
并且文章也说了，每次买彩票的交易量占股市交易量的不到0.2%，买彩票可能就几块钱的事情，干啥还要那么费力把钱从股市转出来呢？少买个鸡蛋说不定就有了。
所以，这种没有明显流入流出差别的现象是必然的。
文章用作图说明在奖池很大的时候，个股的交易量会很少，但是文章使用的是在奖池很大时前后几天的数据。
如果按照文章的假设，那么在奖池开奖、奖池金额减少之后，个股的交易量应该有明显的上升，但是在结果中并没有发现这一点。
如果按照文章所讲，机制是因为投资者找乐子，那为什么只有在奖池很大的时候大家才会去关注彩票买彩票？彩票一直都在卖啊。
这种现象难道不是变相验证了风险和收益的权衡理论？
在大陆如果想复制可能还有几个问题，首先是股民的彩票购买量很可能不是那么大，彩票在我的印象里还是个小众的产品，所以文章结论很可能被其他变量所影响。
第二，国内的彩票市场太过分散，各地的体彩是各地体彩管理中心所控制，所以一个奖池的大小也不会产生太过广泛的影响。